我的读后感--读疫情后橡树资本霍华德的文章《无人知晓2》

知名投资公司橡树资本董事长及联合创始人霍华德・马克斯（Howard Marks）近日再次以“Nobody Knows（无人知晓）”为题发表其最新备忘录。而马克思是一个周期学说的大家，大家可以看一看他的书籍《周期》，一下是我对于近期股市大跌，疫情蔓延后，这位先生发表的备忘录的一些摘抄和思考，文末附有我对美股重要均线的观点。

我上次使用该备忘录的标题是在2008年9月19日，即雷曼兄弟公司申请破产后的第二天。当然，这是重新使用它的合适时间。（这句话有深意？难道又来了，是不是啊）

 任何领域的专家都会比菜鸟有优势。但是，无论是老将还是新秀，都无法确定下一次比赛会是什么样子。只不过市场老兵猜测更有经验罢了。句话说，如果我说任何有关冠状病毒的信息，那就只是猜测。（意思是他也不知道，记得戴口罩啊）这使我回到了冠状病毒。没有人知道太多，因为这是它的首次出现。正如家马克·利普西奇（Marc Lipsitch）在关于该主题的播客上所说，存在（a）事实，（b）从类推到其他病毒的知情推断，以及（c）意见或推测。  科学家们试图做出明智的推断。到目前为止，我认为关于冠状病毒的数据还不足以使他们将这些推论转化为事实。非科学家所说的话很可能是猜测。 （目前就算是美国的科学家，数据也不够，看来美国CDC数据不透明）

因此，总的来说，有事实，推断和猜测。了解您要处理的内容始终至关重要。至于病毒，我认为没人知道以下问题的答案：

1.病毒如何在人与人之间以及社区与社区之间传播？

  

2.感染人数会下降吗–根据报告的数据，中国的新病例数量大幅下降，从2月上半月的13天中有9天，超过3,000例下降到月末的9天中的8天中，少于500例。这种下降趋势可以推断到世界其他地区吗

3.它的作用是什么？–迄今为止，感染病毒的人中只有20％经历过被描述为“轻度”以上的疾病，而死亡率仅为被感染者的2-3％。这些百分比会成立吗？

  

4.将采取什么对策？–是否关闭学校和办公室？是否会要求人们呆在家里？是否像在中国那样将食物送到家中？是否会取消大型公共活动？是否会发明疫苗？何时？

5.对经济会有什么影响？–如果人们被关在家里，无法照常去上班，购物，外出就餐或旅行，那么GDP将受到怎样的影响？负财富效应将如何影响人们的消费倾向？“零GDP增长”的含义相同“与去年相同”是乐观的期望还是现实的期望？市场将如何反应？–由于市场的反应最终将是经济和情感的函数，因此似乎无法量化其走向。

（这几个问题也值得我们思考，最重要的是你难以量化的）

 回到社会运行的经济本身时，他说“ 

供应链效应尤其重要。中国零部件供应短缺会削弱大型设备的生产。重新寻找货源将是一个挑战：这将需要时间，并且无法保证新的地点不会被该疾病所吞噬。最近，病毒反响已经超越了亚洲，而更接近了美国，并且在非亚洲世界的影响范围也在扩大：美国服装和鞋类公司面临供应链延迟，这可能导致春季商品短缺。直到4月1日，集装箱船运营商已经取消了在洛杉矶港的40条航行，其中大部分是来自中国的船只。造成经济影响的原因是可以理解的，但是与大多数经济现象相比，它们的集体影响无法量化。

标普公司全球预测，第一季度美国经济将从2019年第四季度的2.1％放缓至1％的年增长率，其中半个百分点归因于冠状病毒。从全年来看，其影响将是微不足道的，与增长相比减少了十分之一或十分之二。但该预测假设影响主要在海外，并未考虑美国自身。（敲重点：之前标普预测的时候，没有考虑到美国经济或者说蔓延到美国）

乐观派：贾米森先生这种情况仍可能导致美国企业和学校关闭，使运输网络停滞不前，并使今年的经济增长减少半个百分点。这足以减缓经济增长，但不会导致经济衰退或连续两个季度的经济收缩。他预计任何事件都不会持续超过几个月，随后经济活动将急剧增加。（同上）

悲观派：北部信托公司的首席经济学家卡尔·坦南鲍姆说：“您有充分的条件来中断这里的经济活动。” 他补充说：“正在发生的事情的影响没有得到足够的重视。”

自我实现的期望的负反馈构成实际的经济风险：消费者越来越期望经济恶化。自政策制定者担心的是，消费者未来预期的下滑将成为一种自我实现的预言：随着越来越多的消费者期望经济在未来几个月中萎缩，他们更有可能推迟非必需品的购买，进而压低美国的总需求。 （人人都害怕，最后反而预想中的报复性消费就不会出现，现在携程旅游促销，你问问你自己敢不敢买哦）

股票市场出现了极端罕见状况：

市场在2月20日至28日的七个交易日中的下跌肯定代表了非常强烈的负面反应。例如，标准普尔500指数下跌432点，跌幅为12.8％。以下是其大小的一些迹象：过去两周的市场崩盘确实是历史性的：自1896年以来，它发生的可能性约为0.1％；跳水速度和VIX浪涌速度是有记录以来最快的；10年期国债收益率处于历史最低水平。（这里引用了之前与大家分享的分析师洪灏的观点）虽然我们只经历了几天，但这种压力事件已经是过去25年中最严重的事件，其中包括了亚洲传染病（1997），LTCM（1998），WTC袭击（2001），会计丑闻在（2002），金融危机（2008-2009），闪电崩盘（2010），欧元区危机（2011），中国“股市大跌”（2015）和VIX事件（2018）。

真正重要的是价格变化是否与基本面恶化成正比。没有办法判断悲观情绪是否适当，不足或过度。在投资世界中，人们的看法通常会从“完美无瑕”转变为“毫无希望”。”一个月前，大多数人认为宏观经济前景是良好的，而且他们直接忽略了负面消息。现在，不可思议的负面消息催化剂来了，而且令人恐惧。（这就是市场情绪啊，赚钱的时候不会关心负面新闻，以为美国高枕无忧；病毒来了，资金马上吓尿了）

 这里有一些重要的教训。首先，衰退或调整的催化剂并非总是可以预见的。其次，它似乎像空气中的病毒一样凭空出现。第三，它的负面影响当它与反映出如此乐观的市场相抵触时，一个不可预见的催化剂可能会更大。（过去5年，你天天说美股崩盘，最后蒙对一次，你就成名了？想想，不是吧）

在离开本主题之前，我想提及一些标志当前市场反应的不合逻辑之处：

 可以说，迄今为止的股市下跌是不分青红皂白的，亚马逊和谷歌的股价都经历了与整体市场一致的下跌，但是可以肯定的是电子商务公司侧重于线上业务，因此比大多数公司更能抵抗病毒的侵害。以电子定单和送货上门为特色的亚马逊实际上可以在当前形势下找到优势。

不仅上周股市受到打击，黄金也受到打击。由于黄金应该是错位时期的最终保护来源，所以我无法想象在市场在股市下跌时黄金也下跌的理由。（大哥，我也不知道啊）

为了安全起见，人们纷纷蜂拥至10年期美国国债，抬高价格并将其收益率降至1.1％。如果您考虑一下，这与我在报告中抱怨的负利率没有太大区别。十月，除了极度恐惧的表现之外，怎么能保证未来十年每年能获得1.1％的回报呢？考虑到标准普尔500指数的股息收益率为2％，考虑这个问题，或许它的收益率接近6％（根据之前的收益预测）。既然如此，为什么人们还要寻求1%收益呢。（国债收益可以从票面价格上涨和收益率两方面考虑）

最后，我想提请您紧随其后的是复苏，为坚定的投资者带来了可观的收益。（复苏才是买入的好时机）

  

货币和财政政策能做什么？（反正不管治病，也救不了你）

好消息是，许多市场参与者都指望着世界各国的中央银行和国库券来帮助我们摆脱任何经济放缓的局面市场参与者似乎认为降息和其他刺激措施永远是一件好事，并且他们会奏效。但是，鉴于这种疾病的经济影响是不可知的，投资者如何对美联储（以及其他中央银行和国库券）的抵抗能力持乐观态度？投资者可能会从鲍威尔的“我们将使用我们的工具并采取适当行动”的措辞中推断出美联储将“尽其所能”。但是我们必须谨记对“弹药”的限制。（美国利率水平已经不高了）

最后，但非常重要的是，当利率较低时，中央银行没有太多可用来刺激经济的最佳工具：降息能力。

正常的降息计划大约涵盖500个基点。当我们考虑到短期利率已经只有150个基点的事实时，这并不是一个令人鼓舞的想法。因此，我们知道的一件事是，美联储没有采取正常的降息制度的空间（美联储负利率的概率不大，所以可以降息的幅度不大了）。当病毒的经济影响减弱但我们只剩下100 bps或更少的速度来应对出现的任何衰退时，美联储将做什么？没有人希望经济衰退，但先行耗尽我们的弹药可能并不明智。财政和货币政策对经济影响的工具非常有限。因此，我认为在此关头对他们的权力持高度乐观是不可取的。

 投资者该怎么办？

这些天来，人们一直在问我是否是时候购买。我的回答更加细微：可能是时候买了。没有可以确定的独特购买时间。今天我们唯一可以确定的是，例如，股价绝对值比两周前要低得多。

未来几天，几周和几个月，股市会下降吗？这是个错误的问题。主要是因为它完全无法回答。  我们知道市场在七个交易日内下跌了13％。绝对没有任何依据可以得出结论，他们将在未来几周内再损失13％，或者它们将以同样的幅度上涨，因为答案很大程度上取决于投资者的心理。

相反，明智的投资必须像往常一样基于价格和价值之间的关系。  换句话说，不是“崩溃会进一步吗？” 而是“迄今为止的崩溃导致证券被正确定价；还是考虑到基本面，它们被高估了？还是变得便宜了？” 我毫不怀疑，相对于价值评估价格仍然是长期投资的最可靠方法。（这是整个讨论的主旨，在短期内没有什么可以提供可靠的帮助的。）

美国股市从最高点下跌了约13％。这是一个很大的下降。可以接受的是，美国商业世界及其未来产生的现金流今天的价值比2月19日的价值低13％。这句话听起来像是我认为市场被低估了。但这不是正确的解释。如果它在19 日被高估，而不是在今天下跌之后被低估，那么它可能就不会被高估了。或者它可能被合理地估价，甚至被低估了，但不一定。在大跌之前，标普500指数(点击此处，查看成分股）的市盈率大约为19，比第二次世界大战后的平均水平高出约20％因此，在下降13％之后，您不得不说本益比非常接近公平（除非该年度的收益与之前的预期有很大不同）。

买，卖还是持有？我认为可以买些东西，因为东西比较便宜。但是，鉴于我们不知道未来的负面事件如何，没有合理的理由花光所有现金。我要做的是弄清楚在达到最低点时（无论何时）您将要投资多少，并在今天花费一部分。  股票可能会转而上涨，您会很高兴买了一些。如果继续下跌，在这种情况下，您剩余的钱未来可以购买更多的股票。对于那些接受不知道未来会怎样的人来说，这就是命。但是没有人能告诉你这是购买的时候。没人知道。

个人感悟：我觉得霍华德先生目前观望并谨慎乐观。在文章的最后说到有的东西便宜了，但是未来会不会更便宜尚未可知！最大的两个问题：1、疫情何时结束 2、疫情会不会作为一个引爆点，把债务或者现金流短缺的公司给炸了呢？ 我也不知道啊！我只知道，不要太过相信美联储，他们和美国财政部的弹药这真的不像2008年那样多了。

如何把握决策机会呢？美股850日均线是一个非常有用的指标。感兴趣的可以在TradingView输入DJI查看过去100年走势图。没错，MT4还要通达信都给不了你那么多。你会发现美股回踩850均线就是便宜的时候，跌破的次数过去三十多年就两次！现在美股很纠结的站在850均线边缘，全仓是不可能的了，也许很小很小试一试，算是一种经历吧. 交易就是一场赌局，最后的结果无人知晓，只希望要是骰子出结果的时候，你愿赌服输，并无关大雅。人的一生，总要经历一些危机，不是吗？

最初想法來源：TradingView--yitiancai ,本文走势图用TradingView绘制。文中信息侵删。